在2025之後，我發現⾦銀市場有⼀個很明顯的變化就是：⼤家談的都是「買⿈⾦、買⽩銀」，原因也很單純， 兩個字：「很賺」。
我⾃⼰的觀察是這樣的，這⼀次的貴⾦屬⾏情，不是單⼀事件的結果，⽽是很多狀況同時發⽣後疊加結果，像是政府的配置改變、總體環境的不確定、區域戰爭、國家間的摩擦、供應鏈的壓⼒和⾦融市場的資⾦規則。 這些東西⼀起把⾦銀推到這樣的浪頭，也讓很多⼈開始有⼀種「怕買不到」的稀缺感。

我不會⽤反對或批評的⾓度去討論⿈⾦可不可以買，因為它確實是硬資產，但我也不會把它當成主要的⾧期獲 利來源。 原因很簡單：貴⾦屬並不會⾃⼰⾧出現⾦流，價格上來很快，下去也可以很快，其實真正要注意的會是持有期 間的波動和資⾦卡住的時候怎麼辦的狀況。

⼀、⼤家為什麼突然狂買⿈⾦

1.官⽅把⿈⾦的定位往上提

歐洲央⾏在2025年的報告明確指出：截⾄2024年底，⿈⾦在全球官⽅外匯準備（外匯＋⿈⾦）中的占⽐上升到 20%，⽽歐元占⽐為16%，同⼀段也提到2024年各國央⾏增加超過1,000噸⿈⾦。 所以，當⿈⾦被更多央⾏當成「準備資產」的⼀部分，市場會解讀成，這不只是商品，⽽是國家有在做的資產 配置，這會反向讓⼤家覺得更有底氣，但也同時讓價格更容易被追捧。

2.2025年的需求結構

世界⿈⾦協會（WGC）的《Gold Demand Trends: Q4 and Full Year 2025》提到：2025年第四季需求1,303噸（第 四季歷史最⾼），ETF流⼊與⾦條⾦幣需求顯著。 路透社也引⽤WGC數據的報導中也寫得很清楚：2025年全球⿈⾦總需求5,002噸創新⾼；投資需求2,175噸、年 增84%；央⾏購⾦約850噸；珠寶需求下滑。 當投資資⾦進來，趨勢會更容易拉⾧，但價格也更容易有⼤波動。

3.地緣、戰爭與貿易摩擦

2025~2026這段期間，市場持續⾯對地緣衝突、經濟制裁、能源戰和供應鏈的不確定性，以及貿易政策跟關稅 的不穩定。 這些因素很容易把資⾦導向「減少依賴單⼀貨幣」的⾓度。 回顧路透社在2026年初的報導中，就把⾦價⾛強與地緣與經濟緊張連在⼀起，並提到市場的降息預期與地緣不 確定共同⽀撐貴⾦屬⾛勢的產⽣。

⼆、總體經濟的⾓度

1.我認為真正推動⾦價的，是兩個總體條件
(1) 利率⽅向的預期：當市場押注政策利率會降息或覺得政策不確定性提⾼，⿈⾦這種不靠利息的資產，會更容 易被接受。
(2) 對信⽤和制度的信⼼：當市場擔⼼債務、貨幣信⽤、⾦融的摩擦成本，⿈⾦就更容易被拿出來做配置。

2.歐洲央⾏也提到過，對⿈⾦的增持背後，與經濟與地緣因素的避險動機有關，尤其是在新興國家與發展中經 濟體。 所以我個⼈認為，⿈⾦的⾏情常常不是單點事件造成的。

三、區域⾵險及供應鏈

1.⿈⾦偏向⾦融環境與儲備資產，⽩銀則偏向貴⾦屬跟原物料。
2.來看看⽩銀為什麼會漲：
(1) 避險情緒外溢（⿈⾦熱，⽩銀跟著被追）
(2) ⼯業需求（尤其新能源、電⼦等）
(3) 市場對供需缺⼝的預期
3.⽩銀為什麼也會跌得很快：
⽩銀最⿇煩的點在於：價格越⾼，⼯業端越可能會有「省著⽤、換材料、改製程」的狀況產⽣。 在《World Silver Survey 2025》就提到，太陽能領域的減銀化正在持續推進，並指出2025年單位耗銀量可能再下 降10~12%。 我認爲⽩銀在多頭時期常常漲得⽐⿈⾦猛，但越到⾼價區，越容易出現需求壓制，所以回撤也更⼤，因為本⾝ 的產業結構造成。

四、⾧期檢核

1.報酬率

(1) 近10年年化報酬： -⿈⾦：14.2% -⽩銀：17.0% -標普 500（含股息再投⼊）：14.82%
(2) 近20年年化報酬： -⿈⾦：年化約11.2% -⽩銀：年化約11.1% -標普 500（含股息再投⼊）：年化約11.0%

很多⼈看完這個數據可能會想，⿈⾦跟⽩銀都⽐標普500⾼，⼤家搶很合理。 報酬看起來是接近甚⾄有超越，但不代表承受⾵險是相等的，很⾧時候真正會讓⼈做錯決策的，是回撤時跟持 有期間的煎熬。

2.歷史⼤回撤時間

(1) ⿈⾦最⼤回撤值：-44.36%(起點：2011/08/23→⾕底：2015/12/17→恢復：2020/07/23)
(2) ⽩銀最⼤回撤值：-91.54%(起點：1980/01/22→⾕底：1991/02/22→恢復：2011/04/14)
(3) 標普500最⼤回撤值：-55.25%(起點：2007/10/10→⾕底：2009/03/09→恢復：2012/04/02)

五、2026年初的⼤震盪

CME Clearing的公告清楚寫明：⾦屬期貨的保證⾦要求調整，在2026/02/02收盤後⽣效。 這代表保證⾦⼀提⾼，容易造成資⾦不⾜投資⼈被迫減碼導致賣壓集中，最後影響價格使短線急挫，這也是為 什麼近期會看到⾦銀價跌⼀段，因為正在清除槓桿。

六、關於很多⼈說「戰爭時⿈⾦可以帶著⾛」

近期區域⾵險提⾼，國際情勢也動盪，有時候聽⾝邊很多⼈說，⿈⾦可以帶著⾛，真的出事到別的地⽅還能換成錢等等的，這句話不能說錯，但是有沒有⼀種可能，當局勢真的⾛到極端，⿈⾦也可能被視為更敏感的資 源，⽽不是我們想像中那麼容易、那麼⾃在地就可以跨境移動，或者是是否會成為戰備性資產呢？我會抱持⼀ 定的思考。

七、個⼈⾒解

最近⾝邊好朋友會問我，要不要買⿈⾦或是要不要賣⿈⾦等等，我通常不會直接說要怎麼做，我會先把我的想 法說給他聽：

(1) ⿈⾦是硬資產，持有⼀點不會不好，但我不會把它當成主要⾧期獲利來源，因為它不會⾃⼰產⽣現⾦流，獲利⼤多都是來⾃價格變動，⽽且它的回檔與盤整可能很⾧也可能很⼤，對我來說會是⼀種潛在⾵險，當市場情 緒很熱時，⼤家談的是價差有多⼤，有機會賺到多少等等的，但不會談的是回撤⾵險。

(2) 我更在意資⾦的流動性、以及資產結構能不能穩定成⾧，所以在我的配置邏輯裡，⿈⾦通常不是核⼼，⽽是衛星，當我的基礎資產都完善了，有額外資⾦時，才會分配置硬資產。

(3) ⿈⾦與⽩銀可以是資產的⼀部分，但真正⽐較危險的是當市場對最壞情境的想像降溫，⼀切都有可能重新定價，當利率⽅向與政策預期轉變或是投資資⾦撤退，都是有機會發⽣得事情，所以在上升的同時，不仿也思考回檔的可能。

(4) 如果在有限資⾦的狀況下，我會更傾向先把可成⾧、可周轉的資產完善後，再來進⾏硬資產的⽅向。

CFP持證⼈ 龐崴 撰